
本文是《极简投研》的第714篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议泸深配,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
最近,万科的财务暴雷闹得满城风雨,就想看看到底是怎么回事。
此前其实并没有系统研究过万科,想把万科作为一座最后才会征服的大山,如今,没有想到会以这种方式了解这座大山。
一、宝万之争
提及万科,就不得不提到发生在2015-2017年的宝万之争,具体内容,可参考温竣岩的《宝万争夺战——中国最具标杆性商战再回顾》。
宝万之争,最终以深圳地铁集团成为万科第一大股东(持股29.38%)告终;宝能系虽通过杠杆资金短暂成为第一大股东,但未能进入董事会,随后逐步清空了手中的筹码;王石虽退出管理层,但成功交接并保留了对万科的控制权。
轰轰烈烈的宝万之争,竟然一度是“四赢”的局面。
第一,宝能系虽未能取得万科的控制权,但是姚振华一战成名,同时,随着万科股价拉升,最终赚了350亿。
第二,王石成功完成交接,保住了管理层对万科的控制权,其个人在此期间的表现被评价为“虽败犹荣”。
第三,深圳地铁和万科也是终成眷属。
第四,则是股民了,多年沉静如水的万科股价,因为宝能入局,而被掀起了波澜。
当然,只有那个憨憨中国恒大,亏损70.7亿元,恒大似乎搞什么,亏什么,甚至主业房地产业务也是亏得让人触目惊心。
另一个“失败者”,是万科原第一大股东,华润集团,2017年1月,华润以371.71亿元(每股22元)将15.31%股份转让给深铁,此次交易使华润获利超400亿元(含历年分红),从此失去了对万科的控制权。
当时,华润的离去泸深配,多少显得落寞。
如今看来,华润简直赚翻了。
二、不短的蜜月期
深圳地铁和万科也有过一段不短的蜜月期,深圳地铁集团作为万科第一大股东期间,2017-2023年间累计获得分红约192亿元。
直到2024年,万科的分红才暂停。
除此之外,深圳地铁,除了运营地铁业务外,也运营房地产业务,纯粹的地铁业务都是亏钱的,深圳地铁也不例外,而作为全国地铁盈利扛把子,深圳地铁的盈利秘诀就是同步在地铁沿线修建房地产,以房地产的盈利补贴地铁的亏损。
正因为如此,有了万科后,深圳地铁一边修地铁,一边盖房子的“站城一体化”商业模式,更加顺遂。
然而,天下没有不散的筵席,蜜月期也有结束的一天。
标志就是万科业绩急转直下,营收22年触顶,后持续下降,净利20年触顶,后持续下降,24年首亏,盈利能力持续下滑,同时,现金流存量极差,现金流流量极差。
这最终导致,万科的银行信用已经降至冰点,已经没有银行愿意再借钱给万科了。
随后,后爹出手了。
截至目前,深圳地铁已经累计9次向万科输血,累计提供的借款达到259.41亿元。
三、万科的窟窿
万科的窟窿到底有多大?泸深配
根据万科25年三季报数据,目前,公司账上,类现金657亿,短期借款235亿,一年内到期非流动负债1298亿,长期借款1763亿,应付债券115亿。
也就是说,现金660亿,各种借款加起来合计3400亿,资金缺口高达2800亿。
四、深圳地铁的亏损
深圳地铁,当年为了取得万科的控制权(持股29.38%),一共花费664亿元,平均每股22元。
截至25年12月27日,万科股价4.77元,理论上,深圳地铁最初的664亿,已经变成了144亿,股权损失520亿。
2017-2023年间累计获得分红约192亿元。
深圳地铁,净亏损328亿。
再算上深圳地铁累计输血的259.41亿元。
目前,深圳地铁,已经亏损587亿,结合最初的投资664亿,亏损率高达88%。
然而,预计亏损会继续扩大,毕竟,万科还有2800亿的资金窟窿。
除了深圳地铁外,没有人会出一分一毛。
从这个角度来看,深圳地铁已经骑虎难下。
五、深圳地铁的策略
截至2024年年底,深圳地铁持有的货币资金是209亿,这都没考虑本身的各式借款,毫无疑问,深圳地铁是没有能力为万科完全兜底的。
只不过深圳地铁的银行信用较好,有一部分银行授信额度。
但银行的授信额度也并非无限,总不能把花呗当存款花吧。
因而,深圳地铁的总体策略就是:深圳地铁后续出的钱,是需要万科用自己旗下的优质资产作为抵押的,深圳地铁把万科的优质资产抢救出来之时,就是万科的崩塌之日。
你就说如上的分析到底对不对吧。
要不,2800亿的窟窿,哪位兄弟?
六、万科崩塌
对于曾经的三好学生万科,变成如今的模样,网上有很多解读。
除了房地产行业本身的日薄西山外,还有万科自身的问题,包括高杠杆扩张、多元化拖累,甚至高管本身的监守自盗。
只是不知道万科崩塌之时,这2800亿窟窿,会以何种方式,落入到何人头上。
除此之外,全国各地,不知道还有多少“万科”?
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