掌牛宝民生证券：给予中国长城买入评级

　　民生证券股份有限公司吕伟,郭新宇近期对中国长城（000066）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：单季度业绩明显改善，聚焦主业助力业绩回暖》，给予中国长城买入评级。

　　中国长城

　　事件概述：2025年10月29日公司发布2025年三季度报告掌牛宝，前三季度营收为102.95亿元，同比增长7.18%；净利润为1606.67万元，同比扭亏。

　　单季度亏损缩窄，持续聚焦主业助力业绩回暖。2025年第三季度营收为39.29亿元，同比增长11.31%；净利润亏损1.22亿元(去年同期亏损2.66亿元)，亏损收窄。2025年前三季度，公司持续聚焦主责主业并把握市场机遇，同时推进降本控费与产品业务结构优化，带动营业收入稳定增长，毛利额同步提升。公司持续优化资源使用效率和资产配置，积极落地产业项目，投资收益和其他收益增加，保障整体业务稳定发展，实现同比扭亏为盈。

　　积极把握算力发展大趋势，核心产品的推出为市场拓展打下重要基础。1)

　　2025年10月，在第13届中国移动（600941）全球合作伙伴大会上，中国长城旗下的飞腾信息联合移动等合作方，推出两款国产算力产品：一是全国产400G2-7层全栈网络测试仪表，依托飞腾腾云S5000C CPU算力与I/O优势，结合中国移动智慧家庭运营中心自研软件，支持300万HTTP新建连接、3亿并发掌牛宝，覆盖多测试场景；二是通用及智算服务器，以飞腾腾云S5000C-E/S5000C为底座，联合伙伴打造，高安全可靠，为云计算、智算等注入稳定算力。2)基于飞腾腾云S5000C-E打造的4U8卡AI训推一体机，支持灵活适配8-10张国产或国外主流AI加速卡，可轻松输出2.5PF以上算力，整体性能位居国内领先水平，在助力自主可控的同时也满足用户多元性能需求。

　　电源业务具有较强竞争力，有望长期受益于AI算力发展大趋势。2025年5月，“2025中国品牌价值评价信息”发布，中国长城旗下长城信息（000748）、长城电源两大品牌首次登榜。长城电源36年来专注开关电源研发、生产与销售，是国内第一台电脑电源制造商；产品涵盖服务器电源、台式机电源、通信电源、工业电源、模块电源、OBC车载电源、医疗电源等。截至2025年5月，长城电源的服务器电源国内市场占有率第一，PC电源在国内DIY市场占有率第一，是国内最大的电源供应商之一，也是中国电源国家标准的主要起草单位之一，未来有望长期受益于AI算力发展大趋势。

　　投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长，AI也有望成为公司成长的全新动力。公司目前正处于向AI等新方向转型的阶段，研发等投入较大，因此我们考察公司的PS水平，预计2025-2027年营收分别为163.72/180.46/198.73亿元，对应PS分别为3X、3X、3X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；信创及AI服务器等下游行业需求释放不及预期；资产减值风险。

　　最新盈利预测明细如下：